玻璃短期有压力 中期震荡市

我们的观点:短期看随着玻璃05补贴水终结，玻璃近的反弹基本结束，后市将重回去利润逻辑推动价格下跌。中期看旺季预期以及高成本生产线成本位附近的支撑，限制中期的下跌空间，因此中期来看1260-1300元/吨的09合约不宜过度看空，中期玻璃会是震荡市。

我们的逻辑:

一个月的玻璃反弹核心是补贴水。随着05合约即将进入交割月，玻璃补贴水逻辑已经终结。多头逻辑的极限也就是价格上涨的极限。

后市逻辑再次转移到价格下跌去利润模式。当前北方烧煤生产线仍然维持300元/吨的毛利，现货市场供给端厂家高库存、高利润格局显然无法持续。在5月-7月底的淡季，高库存压力下，厂家被迫降价的概率越来越大。自清明节开始全国主流厂家已经开始2-3轮降价，大部分厂家降价空间达到80-120元/吨。但是并没有出现厂家库存大幅下降的情况。未来玻璃止跌需要有两大条件配合:厂家出货持续好转，库存持续下降;第二、盘面价格打到高成本生产线成本位以下。

中期看，当前09合约离高成本线生产成本尚有100元/吨左右的空间，09合约存续期间持续低于1300以下的高成本位，有较大难度。因市场逻辑将转换为未来旺季备货的情况下，厂家出货好转，同时亏损情况下，厂家是否会检修超龄的窑炉。因此玻璃中期而言将会是震荡市。

长期而言，由于房地产市场的弱势，未来玻璃将会是需求坍塌叠加成本坍塌，大趋势上玻璃仍将看空。

我们的策略:

玻璃09或将挑战1300元/吨，09合约将会弱势01合约，买01空09价差缩小至平水附近。

一、补贴水终结多头逻辑到极限3月底玻璃FG1805合约贴水现货达到200元/吨，玻璃期货止跌并逐步反弹。近期玻璃05合约贴水小缩窄至20元/吨。随着现货下跌压力加大，FG1805持仓已经小于2万手，基本可以判定玻璃05合约补贴水的多头逻辑终结。玻璃近月补贴水是近一个月以来玻璃价格反弹的核心。3月23日，玻璃FG1805合约贴水现货达到200元/吨，这一贴水幅度是近年来的很大贴水幅度，在离交割只有1个月的情况下出现如此大的贴水，期货价格继续下跌的确有难度。此后玻璃期货价格开始止跌回升，修复贴水。

玻璃现货方面，3月现货厂家强力挺价，整个3月沙河现货价格普遍上涨了40元/吨。挺价的目的是为了帮助冬储贸易商消化库存。此前冬储时厂家向贸易商承诺4月1日前的现货下跌由厂家承担。但是当时现货市场压力已经非常大，厂家库存创历史新高。毛利也达到近6年来的很高位。所以在4月1日以后部分厂家率先降价缓解自身库存压力。此后维持1年时间的玻璃厂家挺价联盟正式破裂，全国各地玻璃厂纷纷降价。在近一个月的时间大部分玻璃厂普遍降价幅度在80-120元/吨左右。

随着厂家降价和期货价格的反弹，玻璃期货贴水现货的幅度大幅缩小，到4月19日FG1805合约贴水玻璃的幅度小缩窄至30元/吨左右。在现货存在较大压力的情况下，玻璃多头只能纷纷离场。到目前为止FG1805总持仓已经小于2万手，而盘面仍然有近5.4万吨仓单，基本可以判断玻璃本轮修复贴水行情结束了。多头逻辑的极限也就意味着价格上涨的极限。市场交易核心将转为去利润逻辑。