中航信托吴照银：美国减税给中国带来三方面影响

美国减税将影响到人民币汇率、中国实体经济以及中国的利率进而影响到中国的国际资本流动。但具体将产生怎样的影响？中航信托宏观策略总监吴照银今日表达了他的观点。

其一，对人民币汇率的影响。美国减税，同时减企业税和个人税，实行财政扩张的政策，会导致美国财政赤字明显上升。而财政赤字上升必然会影响美元的根基，因而美元未来不会强势。由于汇率是两国货币价值的比较，美元不再强势，人民币的贬值压力就会明显下降，甚至会继续升值。一个历史证据就是美国1980年代里根政府大幅减税以后，美元汇率在1985年～1995年之间走势非常弱。

其二，对实体经济的影响。市场上的一些结论认为美国减税造成制造业回流，影响到中国的制造业和实体经济。实际上，美国减税对中国实体经济的影响不能那么简单地看空。美国的制造业与中国的制造业并没有完全重叠，美国的中低端制造业大致存在于汽车、家电、工程机械等领域，这一部分确实会对中国有所冲击。而美国的高端制造业如芯片、软件、精密仪器等引领了全球的制造业方向，其大力发展对中国的产业演进具有外溢性，能促进中国的制造业升级。中国大部分制造业如黑色产业链、冶金、机电产品等在美国是淘汰的，即使美国推动制造业回归也不会再生产这类产品，这方面不会对中国产生冲击。相反，如果美国减税导致美国整体经济扩张，对中国这类商品的需求会上升，能带动中国经济增长。

其三，对利率及国际资金的影响。美国减税和缩表都会导致美国的利率呈上升趋势，过去一年，美国的基准利率虽然提高了3次，增加了75BP，但是美国的市场化利率却并没有增加多少。以十年期国债收益率为例，一年里始终在2.2%～2.4%之间。中国由于这一年来不断进行金融监管，收缩货币供给，虽然基准利率没有变化，但是市场化利率（十年期国债收益率）在一年多里上升了130BP，中美两国的利差呈扩大趋势。站在当前时点上，即使美国一段时间内再加四到五次次息，基准利率上升100BP，其利率水平仍然没有中国高，不会造成大规模的国际资本流出中国。根据美联储的估计，美国此轮加息的最终高度方面，基准利率大约为2.7%（大约还有五到六次空间）。从这方面看，对中国影响并不大。（杨卓卿）