中航资管：预计11月股市稳定 债券收益率从高点下滑

中航信托旗下的中航资管日前对11月份宏观经济作出预判，并给出相应的大类资产配置指导。

概括而言，中航资管认为，从无风险利率的角度看，预计央行会维持稳健中性的货币政策不变，不会上调政策利率；从盈利的角度看，企业经营持续好转，利润增速较高；从风险溢价的角度看，资本市场暴跌概率较低，投资者风险偏好仍在好转。

基于此，中航资管判断，11月基本面因素对风险资产较为有利。预计11月股票有望延续前期走势，债券收益率可能会从月末高点缓慢下滑，商品波动继续震荡，但幅度会收敛。

两大原因支撑11月股市

中航资管宏观策略总监吴照银从两方面阐述11月股市有望表现稳定的原因：一是十九大顺利闭幕，监管层“确保资本市场稳健运行”的压力部分缓解。不过，这不意味着监管层会撒手不管。一方面，维持市场稳健运作本身就是监管层工作的重要部分，另一方面，国家队持仓规模巨大，对市场的影响无时不在。

其二，企业盈利持续高增长，支持股票估值。今年以来，企业盈利增速继续维持在20%以上。周期性行业和金融行业是盈利改善的重要对象。同时，这些行业上市公司估值本身也比较低，估值有支撑。

吴照银表示，年初至今，大股票、低估值的中证100表现最好，小股票、高估值的中证1000指数表现最差。从中证规模系列指数的表现看，规模因子和估值因子的溢价非常明显。考虑到当前中证100指数估值仍远低于中证500和中证1000，预计未来规模和估值因子仍将获取稳定的溢价。

即使在成长股为主导中小板和创业板，规模和估值因子的溢价依然存在。分别对比中小板指和中小300、创业板指和创业300，可以发现市值规模更大、估值更低的中小板指和创业板指表现也明显好于中小300指数和创业300指数。

债市：波动常有 趋势难寻

10月份利率债收益率大幅上行并带动信用债收益率上行，中航资管预计11月份利率很可能会触顶下滑，判断的主要依据是货币市场流动性会持续宽松，从而拉低利率债收益率。

吴照银表示，近期10年期国债收益率突破3.8%，市场影响较大。对于长期债券收益率，可以从短期债券收益率和期限利差两个角度进行分析。与年初相比，当前1年期国债收益率明显高于年初，期限溢价明显低于年初。显然，监管层严格监管同业、资管等业务，资金逐步脱虚入实，导致金融系统短期资金利率趋势性抬升，期限利差收窄。

此前数月，中航资管一直强调“短端收益率的走势仍是判断市场的关键”。短期收益率不下行，长期收益率就很难下行。从目前的货币市场资金价格看，1年期国债收益率继续上行的压力并不大。10月份，货币市场资金利率大部分下行，隔夜利率下行约20BP，1年期国债收益率却上行约5BP，二者走势背离。这种背离应该不会长期持续。

监管政策方面，中航资管认为，十九大之后金融系统人员可能存在一定的变动。在此期间，监管政策可能以稳为主，不太会有大的变化。

“从经济角度看，当前经济仍处于改善的初期，无力承受资金利率的大幅上行；从货币政策的角度看，经济好转时，加息宜缓不宜急。美国、欧洲退出宽松货币政策的进程都十分温和；从央行的操作看，最后一次提升逆回购利率是在3月16日，提高MLF利率是4月17日。此后政策利率均稳定不变。考虑到GDP增速等因素，预计年内央行不会再提高逆回购和MLF利率。”吴照银表示，下半年货币利率的上行更应该归因于强监管所导致的流动性紧张，而非政策利率的上调。考虑到当前隔夜资金利率接近3%，短期内监管不会加码，11月份资金价格应该不会很高。